沪铝二季度在供需短期错配叠加国内逆周期调控下产生了一波反弹，最高点14400元/吨，之后铝价高位回落，目前在宏观美联储降息预期下，沪铝中枢有所抬升，后市沪铝走势如何？
我们认为供应端将主导铝价走势，氧化铝价格下行造成铝厂利润修复，进而促进电解铝冶炼厂投放新产能和复产，供应端压力逐渐显现；同时在需求端缺乏亮点的情况下，我们对后市沪铝上行空间有限，策略上建议逢高沽空。
氧化铝价格近期延续跌势，7月16日河南一级氧化铝报价2621元/吨，相对于6月11日的最高价3178元/吨，下跌了557元/吨。根据我们的测算，电解铝平均完全成本下降了近1000元/吨。结合长江现货铝价，7月16日电解铝企业利润已转为盈利200元/吨。
国内方面，氧化铝企业维持高开工率，据百川统计目前全国氧化铝总产能为8614万吨，截至7月11日，氧化铝开工产能7290万吨，开工率84.63%。海外方面，4月阿联酋铝业200万吨新增氧化铝产能投产，5月巴西贝伦联邦法院通过刑事诉讼解除了Alunorte氧化铝精炼厂的生产禁令，允许Alunorte在运行一半的产能后提升至正常生产。下半年氧化铝的供应压力继续增加，氧化铝价格仍未触底，电解铝企业的成本仍有下降空间。电解铝企业利润的修复将进一步推动新增和复产产能的释放。
2019年上半年电解铝供应增速维持低位，根据上海有色网数据显示，6月中国电解铝产量 293.3 万吨，同比减少 2.91%，2019 年 1-6 月国内电解铝总产量1749.7 万吨，同比减少 1.6%。在铝价表现低迷背景下，短期新增及复产产能投放意愿和速度均较低。
根据百川数据显示，截至2019年7月18日，2019年国内电解铝待复产规模153万吨，已经复产8.5万吨，待复产规模144.5万吨。截至2019年7月18日，国内电解铝已建成待投产产能364.55万吨，已投产的112.8万吨，待投产的产能251.75万吨。新增待投产和待复产合计产能达396.25万吨。在氧化铝价格下跌、电解铝利润不断修复的情况下，这两部分产能将逐渐释放，从而增加供应端的压力。
铝下游消费中，房地产是铝需求的中坚力量，新开工和竣工的劈叉延续，从房屋建设工程方面来讲，安装工程投资通常滞后于建筑工程投资，通过对历史房地产业两项投资额进行分析，这一滞后期通常在1年左右，因此我们认为从今年第四季度起 房地产安装工程投资额将有望迎来一轮新的增速，这将带动铝建筑型材的消费。
电网方面，从国网招标情况来看，2019年铝电缆全年交货量远超2018年，并且下半年或将有所放量增幅较上半年近30万吨。因此预计下半年国内电缆消费将有所好转，但是电力在铝消费占比只有12%，因此对铝的贡献整体有限。
汽车方面，2019年5月汽车产量185.9万辆，当月同比下降17.30%，降幅有所缩窄，环比上月小幅增加2.5%。虽然下滑趋势有所放缓，但是短期对于铝需求拖累仍然明显。
铝材出口方面， 海关数据显示6月未锻轧铝及铝材出口量50.6万吨，出口环比5月下降9.70%，铝材出口出现下降。随着阿根廷等国也对中国出口铝箔等产品展开反倾销调查；叠加沪伦比值继续扩大大幅压缩国内铝材出口企业的利润，预计后期铝材出口将继续回落。
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