榜首，社融连续走弱，受高基数影响少增。与PMI、CPI等其他微观数据相似，5月社融数据同比亦录得少增，在2022年5月高基数基础上少增12815亿。简直各首要分项均同比少增，社融口径人民币信贷和政府债券融资是首要连累项。5月社融口径人民币借款投进规划回落，同比少增6030亿；政府债融资5571亿，受2022年政府债发行节奏前置影响，同比少增5011亿，现在第二批专项债项目已开端申报，后续或许会因为稳增加压力而加快发行节奏；企业债券融资规划一会儿就下降，与城投债近期净融资负增，企业融资需求较弱有关。

  第二，5月信贷总量同比少增，但结构有亮点。5月新增信贷1.36万亿，同比少增5300亿。首要，2022年5月受疫情压力缓解，复工复产以及稳增加方针发力影响，信贷存在十分显着的高基数效应；其次，在供应端，央行在Q1货政陈述中要求后续信贷总量适度，大行在一季度信贷冲量后，遍及信贷供应积极性一般；另一方面，居民和企业部分融资心情仍然有待提振。因而，多要素导致5月信贷同比少增。但企业中长贷仍然坚持耐性、居民部分融资心情小幅转好是亮点。

  第三，企业部分信贷同比大幅少增，首要受短贷和收据融资连累，长贷仍然维持正增。5月企业中长期借款同比多增2147亿元，创下近5年同期最高值。短期借款同比削减2292亿元，收据融资同比削减6709亿元，这或许还在于央行要求信贷投进“总量适度，结构平稳”，银行冲量削减所造成的。

  第四，居民部分融资心情小幅上升。居民部分融资心情有所上升。其间，短贷同比增加148亿，居民加杠杆消费志愿从低位有所上升；长贷在低基数上同比多增637亿，5月二手房、新房成交面积继续回落，地产热度继续下降，据百年建筑网统计数据，1114个保交楼项目已交给份额为34％，现在进展差强人意。近期部分城市地产方针在边沿上有所发力，LPR大概率也将与MLF同步骤降，地产利率有望进一步下调，后续居民融资心情有望继续好转。咱们此前提出，居民危险偏好正在逐步转好，现在看该趋势并未转向。

  第五，M1与M2均有所回落。5月M2录得同比11.6％，较5月高位回落0.8百分点，首要因为企业债、政府债融资缩量、信贷规划较小，引致派生较少、2022年留底退税导致M2高基数等原因。5月M1录得同比4.7％，环比继续下滑0.6百分点，指向居民和企业仍然以防备性需求为主，资金活化程度有待进步。

  此次社融总量转弱归于“预期内的没有抵达预期”，但结构上有超预期的亮点。咱们对后续社融坚持达观：首要，2022年二季度因为专项债发行前置影响，社融总量存在高基数效应，高基数将在第三季度得到缓解；其次，6月13日降息打出了本轮稳增加方针的“榜首拳”，6月LPR或也将随之调降，能愈加进一步下降实体部分的融资本钱，提振企业和居民部分的融资偏好，为地产进一步托底，跟着后续稳增加方针组合落地可期，社融总量或将改进，社融增速也有望筑底上升。

  近期微观和微观数据全线回落，债市博弈的焦点已从基本面转向博弈稳增加策。6月13日下调OMO利率是本轮稳增加的起点，发改委等四部委于同日着重，推进借款利率稳中有降，继续发挥LPR变革效能和存款利率市场化调整机制的及其重要的效果，推进运营主体融资本钱慎重有降。估计6月MLF和LPR利率也将同步骤降。但咱们我们都以为后续很难构成继续降息预期，一方面，降息是稳增加“组合拳”的开端，而非宽钱银的开端，后续很或许会有财务、信誉等方针释出，这些对经济有利，而对债市晦气；另一方面，人民币汇率最近仍然面对较大压力，在6月13日央行宣告降息后，汇率快速走贬近300基点，后续美联储加息仍有不确定性，因而，这将掣肘钱银方针进一步宽松空间。后续稳增加组合拳有望在财务、信誉、地产等范畴发力，或许对债市晦气。

  降息仅仅方针“组合拳”的开端，在方针的托底下，居民的危险偏好有望加快改变，企业去库存挨近拐点，经济或许会迎来“L型”拐点。