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2024年铝价大概率先涨后跌,倒“V”运行,整体价位或有抬升。在2021-2022年创新高后,铝价交易逻辑将逐步由宏观定价转向供需定价。供需基本面来看,预计2024年国内铝 供给先低后高,需求前强后弱,上半年形成供需时间错配,行情相对坚挺;下半年供应逐步宽松,叠加煤价不确定因素,自备火电发电的厂家的电力成本可能松动,成本面不确定性加强,铝价存在高位下移风险。全年铝价因氧化铝价位中枢抬升,成本面上抬,宏观利好支撑铝价价格中枢上移。
据生意社商品行情分析系统,2023年国内铝锭华东市场年度均价为18746.16元/吨,年内上涨4.80%。铝价整体延续2022年下半年以来的宽幅震荡态势。情绪端,前期市场预期交易,疫情放开后的经济强预期和弱现实展开博弈;供需端,供给扰动主导价格波动,供给扰动一方面来源于绿电因素导致在丰/枯水季,西南绿电铝产能减产复产横挑,产量输出不稳定;另一方面也来自海外铝价的压制,内外盘价差导致进口窗口时有打开。但是国内需求比预期好&低库存给到2023年铝价底部支撑,2023年铝价表现出较强抗跌性和暂时缺少强驱动的特点。2023年铝锭基本面体现出以下三特征:
均值下移:长周期来看,2023年铝价处于高位回落后的横盘震荡区间。年度均价较2022年开始下移,由2022年的年度均价19995.56元/吨回落到18743.84元/吨。
波动放缓:2023年年度铝价振幅绝对数值为2150元/吨,远远低于2022年的6436元/吨,2021年的9500元/吨,以及2020年的5863元/吨;2023年铝价振幅回落到11.47%,结束了疫情以来暴涨带来的剧烈行情高波动状态。
库存低位:2023年铝锭社会库存年度均值为69万吨,远远低于2017年以来的年均库存。目前库存去库明显,截止2024年1月15日,中国主要市场电解铝库存为43.5万吨,处于历史绝对低位。
2021-2022年铝价受宏观因素影响较大,价格大大波动,前期盈利定价机制有所失效,主要交易宏观定价为主。2023年海外宏观转向,叠加国内铝厂吨铝盈利水平良好,国内电解铝生产所带来的成本区间在16000-17000元/吨,市场逐步回归基本面,开始交易供需面影响因素。2023年持续的高利率对投资的压制使得发达经济体的铝需求(以制造业、房地产、居民消费为主)出现非常明显的降低。海外铝消费负增长2.81%,但是2023年国内消费强劲,带动全球需求增速2.57%。供应端,受国内第三季度云南大面积复产,全球产量小幅增加2.45%。
预计2024年铝价交易逻辑继续由供需面&成本面主导,宏观因素影响因子将逐步弱化。2024年铝价着重关注供需基本面。结合历史数据,我们给出以下预期:
自2017年实施 供 给 侧 结构性改革以来,我国电解铝违规产能陆续关 停、产能无序扩张得以控制;目前中国中长期总产能上限约4540万吨/年,产能天花板较为稳固,新建产能需通过置换原有产能指标实现。2023年我国电解铝建成产能约4470万吨,接近产能天花板,2023年Q3伴随西南地区投产,国内电解铝运行产能在9月中下旬达到了4300万吨的运行产能,刷新历史上最新的记录。2023年电解铝产量4140万吨,同比增长3.5%。
国内铝锭新增投产增量集中于下半年,2024年国内铝供给先低后高的概率大。目前概率较高的新投项目以产能置换为主,净增产能预计在38万吨。且新投产时间大部分在三四季度。复产方面,除云南四季度关 停的115万吨外,概率较高的是贵州和四川合计约20万吨。
供应方面,最大的变量在于西南地区的绿电铝,排除云南地区减产&复产动态变化,预计2024年电解铝产量4255万吨,同比增长2.78%。
海外产能缓慢恢复中,预计2024年海外电解铝产量增量也有2%。据国际铝协数据,2023年前10月海外电解铝产量2397万吨,同比增长2.44%。2023年电解铝产能缓慢恢复,新投产能来自印尼华青铝业、俄铝、伊朗Salco合计约40万吨。复产方面,2022年欧洲因能源暴涨而减产的上百万吨产能基本维持停产状态,仅法国敦刻尔克铝业复产10万吨至满产,其他复产大多数来源于巴西Alumar、澳大利亚Portland、加拿大Kitmat等合计约30万吨。
2024年预计印尼华青铝业25万吨产能确定性较强,俄铝Taishet投产进度缓慢,其他新投产能或要到2025年之后。复产方面美铝Alumar和西班牙San Ciprian均有明确计划,其他复产产能存在不确定性,欧洲产能大概率依然不会复产。
房地产板块中对于铝的需求大多分布在于其竣工端,2023年竣工面积累计同比上升,2023年国内建筑用铝需求表现超预期;但是2023年新开工及施工面积同比下降,2024年竣工面积变量大,2024年建筑用铝需求或有走弱风险。
据中汽协的预测,2024年国内汽车产销预计为3100万辆,同比增长3%,新能源汽车产销或达到1150万辆,同比增长22%。新能源汽车单车用铝量远大于传统汽车,且随着汽车轻量化,单车用铝量呈现逐年递增趋势。在汽车生产总量提升,且新能源汽车占比上升的情况下,2024年汽车用铝需求提升,预计2024年汽车领域对铝消费的增量拉动约为48万吨,较2023年增速或有下行。
在地产、消费以及外需均面临不确定的前提下,基建仍将是稳住国内经济提高速度的重要发力点;特高压、新能源电网升级、变压继电器等电力设备、基建建设、电缆出口需求相对活跃。预测2024年电网投资方面预计仍能保持一定水平的正增长。目前国网订单相对充足,部分线年属于特高压落地期,预计2024年电力领域的需求继续维持快速地增长,预计增速在10%左右,对铝消费增量拉动约20-30万吨。
同时电力领域铝代铜的比例逐渐提高,尤其是光伏、汽车行业电线用铝逐渐成熟,当铜铝比大于3的时候很容易触发替代。据生意社商品分析系统显示,2023至今均价铜铝比:68342/18765=3.64;铜价因供需缺口问题,2024年或保持高位概率大,2024年铜铝比或继续支撑电力领域铝代铜的比例逐渐提高。
据海关数据,2023年前10月我国原铝累计进口117 万吨,累计出口11万吨,净进口106万吨,同比增长347%。2024年铝进口或维持百万吨,理由如下:
1. 国内铝价高位,内外盘价差,可能会引起进口窗口开启。虽然自2022年欧美加息周期开始以来,随着海外铝需求逐步疲软,海外铝锭也同时由紧缺、紧平衡走向过剩。2024 年海外逐渐进入降息周期,需求有望出现恢复性增长。但是在我国进口铝中,俄铝占比超过80%,国内盈利定价失效时侯,海外潜在供应量充足。
2. 2024年国内新增产能不多,不足以抵消需求新动能增量,依旧存在需求缺口。
冶炼1吨电解铝大约需要消耗:1.93吨氧化铝、0.50吨预焙阳极、13500kw.h直流电、20kg氟化铝、10kg冰晶石;氧化铝、电力和预焙阳极为主要成本约占7-8成。
2023年阳极价格高位回落,跌幅较大,动力煤和氧化铝价格相对平衡波动;2024年成本面对铝价影响因子持续弱化,成本或有小幅抬升。
氧化铝方面,年初几内亚地区的矿石扰动,2024年氧化铝价格中枢可能上移。
电力成本方面,《关于建立煤电容量电价机制的通知》,决定自2024年1月1日起实施煤电容量电价机制,这在某种程度上预示着使用火电的电解铝厂将会有额外的电力 固定成本。但是因为煤价不确定因素,自备火电发电的厂家的电力成本可能松动。
供需面主导2024年铝价行情走势。需求端,前强后弱;供应端,先紧后松;供需时间错配,上半年行情坚挺;成本面上抬,宏观利好支撑铝价价格中枢上移。2024年铝价价格中枢上移,价格先涨后跌,上半年价格坚挺,下半年小幅回落,价格的范围在18000-20500元/吨。
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